金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。