4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时(s奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系hí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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