4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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