一(yī)、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之一：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估值(zhí)、高分(fēn)红(hóng)，是包括能(néng)源链(liàn)、“一(yī)带一路”和(hé)运营(yíng)商在内的(de)“中特估”方向最(zuì)鲜明(míng)的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板(bǎn)块估(gū)值仍处于历史平(píng)均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商股息率显著高于市(shì)场整体，较高的分红也成为其(qí)进可攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策(cè)的(de)持(chí)续支撑和催(cuī)化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和(hé)运(yùn)营商板块(kuài)修(xiū)复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月召开在即的第三届“一带一(yī)路”国际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运(yùn)营(yíng)商：去年10月(yuè)以来，数(shù)字经(jīng)济上升为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策(cè)密集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改(gǎi)组又新设国家数据(jù)局。运营商作为“数(shù)字经济”的(de)基础设施(shī)，持续(xù)得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民(mín)币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动(dòng)盈利能力(lì)修复，带动(dòng)能(néng)源(yuán)链整体(tǐ)性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业(yè)链作为原材料高度依(yī)赖海外(wài)供应、同时(shí)下游需求基本(běn)集中(zhōng)在国内市(shì)场的方向(xiàng)之(zhī)一，将充分受益于人民(mín)币升值(zhí)的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需求预(yù)期回四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法暖，能源(yuán)产业(yè)链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造(zào)船）、交运(yùn)（公路、铁(tiě)路(lù)、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等(děng)细分(fēn)方向。

　　1）机械（造(zào)船）：<四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法/strong>船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的战略性(xìng)产业(yè)之一，近年来(lái)经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需(xū)求正在增长，带来包括(kuò)化(huà)学品船与(yǔ)成品油轮船的(de)订单大幅提(tí)升(shēng)。另一(yī)方(fāng)面，国(guó)企改革推动造船企(qǐ)业重组整合(hé)和产能优化之下(xià)，国内船舶制造业已在逐步(bù)实(shí)现结构(gòu)调整(zhěng)和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期间各项(xiàng)数(shù)据恢复良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强，承(chéng)诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高速公(gōng)路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健性凸(tū)显，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高速公(gōng)路及铁(tiě)路板(bǎn)块上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公(gōng)司(sī)发(fā)布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例(lì)以及(jí)承诺未来几年高(gāo)分红(hóng)水平(píng)，给投(tóu)资人(rén)带(dài)来(lái)确定性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回(huí)暖，基本(běn)面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也具备(bèi)修复(fù)空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资的(de)政策基调(diào)下，后续(xù)信贷、社融(róng)仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低(dī)位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经(jīng)济数(shù)据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略