金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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