5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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