4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mé乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿n)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(sh乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿àng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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