4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览<发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强/strong>

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　<发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强strong>通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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