近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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