金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元马云看未来商铺的前景ong>

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。 马云看未来商铺的前景

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。