5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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