金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(su手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ō)加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图源由于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图guó)经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个(gè)过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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