原本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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