4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu23岁属什么生肖)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán23岁属什么生肖)国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng23岁属什么生肖)能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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