文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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