2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家(j正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？iā)、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年(nián)电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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