2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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