金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停0000; line-height: 24px;'>年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比(b年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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