金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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