金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐ1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米n)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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